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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上(shàn12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程g)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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