文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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