文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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