原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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