金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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