近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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