文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、顶的速度越来越快越叫的原因外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi顶的速度越来越快越叫的原因)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 顶的速度越来越快越叫的原因