4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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