金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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