来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年四(sì)季度(dù)时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调(diào)经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是(shì)基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fà果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的ng)在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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