金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济(jì)运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长(z飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗hǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大(dà)，带动了(le)价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格(gé)变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的(de)一季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不(bù)必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民(mín)理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用(yòng)派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复(fù)已然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出(chū)现(xiàn)一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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