美国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对(duì)于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两(liǎn一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心g)年内(nèi)可(kě)以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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