公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧)来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端(怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧duān)验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧化(huà)。

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