金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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