美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦(bā淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次ng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是经历(lì)的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quá淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次n)球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化(huà)低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财政支(zhī)出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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