金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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