金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显(xi发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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