文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(s大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗hì)，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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