金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，20斤是几kg 20斤是多少磅 style="BOX-SIZING: border-box">当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(g20斤是几kg 20斤是多少磅ān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑20斤是几kg 20斤是多少磅付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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