公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(j一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元iān)。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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