上市(shì)公(gōng)司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一(yī)起退(tuì)市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低(dī)于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制(zhì)退市的(de)可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市(shì)整理期(qī)，引发投资(zī)者对(duì)可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可(kě)先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股退市而退市(shì)的情况，也未发(fā)生过(guò)实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等的退市(shì)，零违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营不(bù)善导致(zhì)退市，财务(wù)状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进行赎回的(de)可能性较(jiào)大。而(ér)如(rú)果(guǒ)启动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制(zhì)改(gǎi)革的(de)持续(xù)推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化(huà)退市机制(zhì)正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随(suí)之上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由(yóu)一(yī)成(chéng)不(bù)变，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转债的认知了。投资者要(yào)改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债能(néng)力(lì)等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益(yì)良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随(suí)市场(chǎng)下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例(lì)和(hé)结构，学(xué)会在(zài)市(shì)场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关(guān)于可(kě)转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍(réng)存在交(jiāo)易(yì)可能先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发(fā)行(xíng)前的信用评级，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过(guò)去(qù)一(yī)些“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的(de)投资方(fāng)法，完善配套制度，提升(shēng)风(fēng)险意识(shí)，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展。

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