文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗