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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(z六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思hì)造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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