2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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