美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于(yú)全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的(de)时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关键期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年(nián定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美(měi)国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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