4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句g>失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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