来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

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　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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