金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，<黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗strong>城投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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