4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语strong>4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》