美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办km是公里吗，1km等于多少公里公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美km是公里吗，1km等于多少公里(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)km是公里吗，1km等于多少公里风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数据和工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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