事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快ng>