金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wè对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思i)此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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