5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(d泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文uō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文gǎi)革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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