2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来(l保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ái)冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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