近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品的(de)纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一(高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的(de)面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力(lì)的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水平较高的(de)集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购主要(yào)系(xì)向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴(xīng)发高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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