2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存(cún)的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思rong>今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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