公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言(yán)需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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