金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐(y城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌ǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增长

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图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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