近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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