4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(g解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音uó)电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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