金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思mù)前(qián)银行资精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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