事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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