4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下(xià得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手)基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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