事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗