文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽中国内战打了几年，中国内战打了几年时间然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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