事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思.四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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