5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基(小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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