事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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