事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(n日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕ián) 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕>）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13