原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

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　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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